折价出售一只酸奶牛，新乳业“玩不转”并购
网红酸奶接连亏损，靠“买买买”扩大战略版图的新希望乳业资产负债率高企，正考虑战略转变。近日，新希望集团旗下乳业公司“新乳业”发布公告，拟将其持有的重庆新牛瀚虹实业有限公司（下称“重庆瀚虹”）45%股权转让给关联方草根知本集团有限公司，转让对价为1.485亿元。这是一笔关联交易，交易完成后，新乳业仍将持有重庆瀚虹15%股权，但后者业绩将不再纳入合并报表。重庆瀚虹，即现制酸奶品牌一只酸奶牛的运营公司。2021年1月，新乳业以2.31亿元收购重庆瀚虹60%的股权，取得一只酸奶牛品牌相关资产及业务资源。从买卖价格来看，这是一笔折价交易，时隔三年，重庆瀚虹卖出时的整体估值较买入时缩水14.29%。（左宇摄）业绩对赌失败成立于2015年的一只酸奶牛，一度是当时炙手可热的网红品牌，乘上现制酸奶兴起的东风，2019年实现营收约2.4亿元，2020年合并营收2.2亿元、净利润3160万元；门店也从川渝扩展至全国，2021年初门店数量就超过1000家。这场收购案也曾被市场一致看好，一方面，现制酸奶符合当时消费趋势，是高利润产品，且弥补了新乳业公司的酸奶产品线；另一方面，双方签订的股权收购协议中还包含了一则“对赌”事宜——未来三年，一只酸奶牛净利润分别不得低于3850万元、4235万元、4658万元，这在当时给新乳业的业绩兜底和增长都提供了更大想象空间。但三年之期未满，一只酸奶牛的现实业绩不仅没有达标，还陷入接连亏损的困境。2022年，重庆瀚虹营收2.09亿元，净利润却为-991.78万元；今年1-9月，其营收2.35亿元，净利润为-416.29万元。除了业绩，采取“直营+加盟”的一只酸奶牛在门店拓展上也未能达到预期。在2021年收购交易刚完成的首次董事会上，公司提出“未来三年门店拓展至3000家，挑战目标5000家，全面打造和提升品牌站位”的发展目标。然而在近日股份转让公告中，公司对门店数量表述为“超过1000家”，这意味着其与“3000家门店”的目标还有较大距离，较三年前也没有显著增长。无论是利润情况，还是门店数量，一只酸奶牛都与当时的规划相差甚远，这或许是新乳业将其收入囊中不到三年，宁愿折价也要转手倒卖的背后原因。除此之外，一只酸奶牛面临的市场环境也发生变化。竞争比前几年更为激烈，各个价格带均被不同品牌占据，除了同达“千店规模”的茉酸奶，还有K22草莓酸奶、主打高端的Blueglass，还有2022年刚成立的王子森林等新玩家入场。值得一提的是，即便转让45%股份后不再将其业绩纳入合并报表，但新乳业依然是一只酸奶牛的大股东。今年5月召开的新乳业投资者大会上，公司董事长席刚表示，一只酸奶牛在疫情三年间整体没有出现亏损，“未来五年，我们希望通过一只酸奶牛在新型酸奶饮品市场有所建树，该业务规模取得长足发展，成为新乳业的一个有力的新增长点”。然而，在市场竞争加剧、门店规模放缓的背景下，一只酸奶牛的增长空间势必受到挤压。并购“后遗症”渐显新乳业前三季度总营收为81.94亿元，同比增长9.55%；归属净利润为3.81亿元，同比增长22.78%。从今年上半年的业绩表现来看，新乳业的营收规模仅次于伊利、蒙牛、光明、君乐宝，位于行业第五，是当之无愧的“第二梯队”。与伊利、蒙牛两家全国性乳企不同，新乳业作为一家立足西南地区的区域乳企，公司以低温产品为主，并热衷于“买买买”来扩大业务版图、走向全国。2002年开始，新乳业先后并购10余家区域乳企，包括四川华西、昆明雪兰、杭州双峰、河北天香等；2020年进一步收购宁夏头部乳企寰美乳业（夏进），至此完成了由西南向华东、华北、华中、西北地区的扩展，这也是新乳业在全国经销商数量前五大地区。然而，持续“买买买”的新乳业逐渐暴露出后遗症，其资产负债率远高于行业其他公司。近四年来，伊利、蒙牛、光明等企业的资产负债率均未超过60%，而新乳业分别约62%、67%、70%、72%，逐年攀升。值得注意的是，根据管理层今年5月在投资者大会释放的信息，公司扩张策略或将发生转变。席刚表示，新希望乳业过去是靠并购一点点发展起来的，并购是驱动公司增长的主要动力。未来五年，我们要做一些调整和转变，坚持内生增长为主，并购为辅，努力将负债率降低10个百分点。会上，新乳业透露了新一轮“五年计划”的战略目标——未来五年新乳业年收入要实现双位数增长、新品年复合增长率大于10%、净利率翻番。将亏损的一只酸奶牛剥离合并报表后，新乳业利润情况或将有所改善，但也失去了现制茶饮产品布局。此外，截至上半年末，公司在全国共有3019家经销商，较报告期初减少242家。在产品布局和经销商数量均有减少的情况下，新乳业如何完成“五年计划”定下的目标，也是市场关注所在。
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